事件
2025 年 7 月，中國證監會對元道通信立案調查，理由是年報等資訊披露文件的財務數據涉嫌存在虛假記載。截至公告日，調查仍在進行，公司尚未收到結論性意見。若最終被認定觸及重大違法強制退市情形，股票將被強制終止上市。公司對外聲稱「經營正常」，並要求投資人注意投資風險。
這是一則措辭極為克制的公告，卻包含一個極不克制的事實：公司過去向外界呈現的財務現實，很可能根本不是現實。
為什麼財報造假是「資訊不對稱」的極端版本？
1970 年，經濟學家喬治‧阿克洛夫（George Akerlof）在論文《檸檬市場》中提出一個看似簡單、卻震撼整個經濟學界的觀察：當買方無法區分「好車」與「爛車（檸檬）」時，市場會逐漸崩潰——好車賣家退出、只剩爛車，最終沒有人願意交易。這個原理後來獲得諾貝爾經濟學獎。
資本市場是這個原理最大的試驗場。投資人永遠無法像公司內部人一樣，直接觀察真實的財務狀況。他們依賴的，是公司自願提供、經由會計師審計的財報——一份被設計來「減少資訊不對稱」的文件。
問題在於：如果這份文件本身就是不對稱的產物，市場的信任基礎就徹底架空了。
造假的結構邏輯
財報造假並非隨機事件。它通常發生在幾個特定時間節點：
- **上市前後**：為了達到掛牌標準或維持估值，誘因最強。
- **業績壓力期**：實際表現低於預期，短期造假「撐過去」的誘惑出現。
- **融資需求期**：向銀行或股東借錢前，美化數字以降低融資成本。
每一次造假，都是一筆「借貸」——借的是市場的信任，還的是未來更大的崩潰。元道通信的情況符合這個邏輯：公司在年報等正式文件中虛假記載，目的幾乎可以確定是在某個關鍵節點維持外界對公司的認知。
信任崩潰的不對稱速度
資訊不對稱最殘酷的地方，不只是造假本身，而是信任建立與信任崩潰的速度完全不對稱。
一家公司需要數年、數十年的穩定財報表現，才能在市場建立「可信」的聲譽。但一旦造假被揭露，這個聲譽可以在數小時之內歸零——甚至倒為負數。
這是因為人類處理負面資訊的方式，天生比正面資訊更快速、更強烈（心理學稱之為「負面偏誤」）。市場參與者在面對「這家公司之前說的都是假的」這個訊號時，不只是重新評估已知的造假部分，而是對所有過去的財務數據全面打折——因為沒有人知道謊言的邊界在哪裡。
退市威脅：最終的市場懲罰機制
中國資本市場的強制退市制度，正是設計來對付這種極端資訊不對稱的。當一家公司的資訊可信度跌破底線，繼續讓它在市場流通，只會讓更多投資人在不知情的情況下接手燙手山芋。
退市，是市場對「已無法修復的資訊不對稱」所能給出的最終裁決：這筆交易從一開始就不應該存在。
對普通投資人的啟示
元道通信事件的教訓，不只是「要小心造假公司」，而是一個更深層的提醒：
在資訊嚴重不對稱的市場中，你所看到的「機會」，有時只是訊息掌握不對等的結果。 當你對一家公司的了解，僅來自公司自己提供的文件，你的判斷上限就受制於這份文件的誠實度。
阿克洛夫的洞見在 1970 年適用，在 2025 年的元道通信事件中同樣適用，在任何市場、任何時代都適用：資訊不透明的地方，就是風險聚集的地方。