事件
中国证券登记结算有限责任公司 6 月 12 日发布 2025 年年度报告,数据显示:
- **2025 年新增投资者 1386.95 万人**,其中自然人(散户)占 1382.84 万
- **期末投资者总数达 2.5067 亿**,同比增长 5.86%
- **沪深 A 股总市值 107.84 万亿元**
- 过去十年,**每年新增投资者均超 1000 万,高峰期超 2000 万**
这组数字乍看令人振奋:股市参与者持续爆炸增长,似乎印证了「全民炒股」的繁荣景象。但经济学与行为金融学告诉我们,参与者数量增长与市场质量提升之间,存在一个被忽视的反向关系。
观察 1:增量参与者的信息贫困
新增 1386 万投资者中,大多数是首次进入资本市场的个人。他们的特点:
- **缺乏历史记忆**:没有经历过 2008、2015、2018 年的熊市,对「风险」的理解仅停留在账户数字
- **信息获取单一**:主要从短视频、直播间、股吧获得投资建议,而非专业分析
- **认知偏差严重**:容易被「小镇青年一夜暴富」的叙事吸引,陷入小概率高回报的幻想
结果:他们成为市场中信息最不对称的一方,被机构投资者、操盘手视为「韭菜」。
观察 2:市场深度 ≠ 市场有效性
A 股投资者从 1 亿增长到 2.5 亿,市场的「广度」(参与人数)显著提升,但市场的「深度」(定价效率、流动性质量)不一定同步提升。反而可能出现:
- **羊群效应加剧**:更多参与者意味着更容易形成集体非理性,一个谣言、一条微博就能引发千股跌停
- **波动率上升**:散户集中在热门赛道(如新能源、芯片、AI 概念股),导致这些板块股价被反复拉升、再被砸盘
- **定价噪音增加**:大量新手的「随机交易」不是有序的价格发现过程,而是混乱的赌博行为
根据行为金融学的 Minsky-Kindleberger 模型,当市场参与者急速增加、且主要是非专业投资者时,市场进入「投机过热」阶段。这个阶段的特征是:股价与基本面严重脱节、杠杆融资激增、风险意识降低。
观察 3:财富转移 ≠ 财富创造
2.5 亿投资者持有 107.84 万亿元的 A 股市值。但这个数字隐含一个残酷的真相:大多数参与者是财富转移的被动方,而非财富创造的受益方。
中国股市的实证数据表明: - 90% 的散户在 3 年内亏损(多家券商研究报告结论) - 机构投资者的年化回报率约 8-12%,散户约 -3%(含手续费) - 高频交易导致交易成本蚕食回报:每次买卖的手续费、印花税、市场冲击成本平均 0.3-0.5%
新增投资者数量多,恰恰反映的是「被割韭菜的人越来越多」,而非「投资机会越来越好」。
观察 4:政策鼓励 vs. 风险防控的矛盾
监管部门积极鼓励投资者开户参与(体现在 A 股开户数持续破新高),但同时也在收紧风险管控: - 融资融券额度被严控 - 涨跌停限制 - 新股申购限制
这种「鼓励参与、但限制交易」的政策组合,实际上制造了一个扭曲的市场:投资者被邀请进来,但进来后发现交易受限,只能成为被动持有者或追涨杀跌者。
深层原因:为什么参与者增长不等于市场进步?
1. 信息流向的重力井效应
新参与者默认处于信息链的底端。专业机构掌握一级市场信息、上市公司内部信息、大宗交易信息;散户只能看二级市场的 K 线图。这种信息不对称不会因为参与者增多而消除,反而被强化——因为更多散户意味着更多被收割的对象。