事件
中国证券登记结算有限责任公司 6 月 12 日发布 2025 年年度报告，数据显示：
- **2025 年新增投资者 1386.95 万人**，其中自然人（散户）占 1382.84 万
- **期末投资者总数达 2.5067 亿**，同比增长 5.86%
- **沪深 A 股总市值 107.84 万亿元**
- 过去十年，**每年新增投资者均超 1000 万，高峰期超 2000 万**
这组数字乍看令人振奋：股市参与者持续爆炸增长，似乎印证了「全民炒股」的繁荣景象。但经济学与行为金融学告诉我们，参与者数量增长与市场质量提升之间，存在一个被忽视的反向关系。
观察 1：增量参与者的信息贫困
新增 1386 万投资者中，大多数是首次进入资本市场的个人。他们的特点：
- **缺乏历史记忆**：没有经历过 2008、2015、2018 年的熊市，对「风险」的理解仅停留在账户数字
- **信息获取单一**：主要从短视频、直播间、股吧获得投资建议，而非专业分析
- **认知偏差严重**：容易被「小镇青年一夜暴富」的叙事吸引，陷入小概率高回报的幻想
结果：他们成为市场中信息最不对称的一方，被机构投资者、操盘手视为「韭菜」。
观察 2：市场深度 ≠ 市场有效性
A 股投资者从 1 亿增长到 2.5 亿，市场的「广度」（参与人数）显著提升，但市场的「深度」（定价效率、流动性质量）不一定同步提升。反而可能出现：
- **羊群效应加剧**：更多参与者意味着更容易形成集体非理性，一个谣言、一条微博就能引发千股跌停
- **波动率上升**：散户集中在热门赛道（如新能源、芯片、AI 概念股），导致这些板块股价被反复拉升、再被砸盘
- **定价噪音增加**：大量新手的「随机交易」不是有序的价格发现过程，而是混乱的赌博行为
根据行为金融学的 Minsky-Kindleberger 模型，当市场参与者急速增加、且主要是非专业投资者时，市场进入「投机过热」阶段。这个阶段的特征是：股价与基本面严重脱节、杠杆融资激增、风险意识降低。
观察 3：财富转移 ≠ 财富创造
2.5 亿投资者持有 107.84 万亿元的 A 股市值。但这个数字隐含一个残酷的真相：大多数参与者是财富转移的被动方，而非财富创造的受益方。
中国股市的实证数据表明： - 90% 的散户在 3 年内亏损（多家券商研究报告结论） - 机构投资者的年化回报率约 8-12%，散户约 -3%（含手续费） - 高频交易导致交易成本蚕食回报：每次买卖的手续费、印花税、市场冲击成本平均 0.3-0.5%
新增投资者数量多，恰恰反映的是「被割韭菜的人越来越多」，而非「投资机会越来越好」。
观察 4：政策鼓励 vs. 风险防控的矛盾
监管部门积极鼓励投资者开户参与（体现在 A 股开户数持续破新高），但同时也在收紧风险管控： - 融资融券额度被严控 - 涨跌停限制 - 新股申购限制
这种「鼓励参与、但限制交易」的政策组合，实际上制造了一个扭曲的市场：投资者被邀请进来，但进来后发现交易受限，只能成为被动持有者或追涨杀跌者。
深层原因：为什么参与者增长不等于市场进步？
1. 信息流向的重力井效应
新参与者默认处于信息链的底端。专业机构掌握一级市场信息、上市公司内部信息、大宗交易信息；散户只能看二级市场的 K 线图。这种信息不对称不会因为参与者增多而消除，反而被强化——因为更多散户意味着更多被收割的对象。