美團的財報魔術：隱藏競爭敗績的藝術

事件概覽

2026 年第一季度，美團發佈財報。表面光彩：

• 收入 910 億元、同比增長 5.6%
• 經營虧損從 161 億元驟降至 65 億元（大幅減虧）
• 核心本地商業虧損從 100 億元降至 20 億元（遠好於投行預測的 40-45 億元）
• 股價盤中漲幅超 9%

但仔細讀財報、會發現兩個「會計調整」：

1. 將「商品銷售收入」單列：從「其他服務及銷售」中分離出食杂零售（小象超市、快驴）及藥品、酒類銷售。理由是「反映零售業務的戰略重要性」。

2. 將「佣金收入」與「在線行銷服務收入」合併為「商家服務收入」：原本可以分別追蹤的指標、現在混在一起。結果是外賣平台的核心 KPI——取傭率（take rate）、商家廣告投放意願——從此模糊不清。

為什麼這很重要？

### 視角 1：信息不對稱的古老遊戲

根據 Spence 的信號理論（1973），當企業掌握的信息比投資人多時、管理層就有動機透過「選擇披露」來改變市場認知。會計重分類就是一種披露遊戲：

• **把小象超市單列出來**：暗示「零售是新增長點、別老盯著外賣看」。小象自身虧損、但以獨立科目呈現、可以爭取市場給予「新事業」的估值溢價。

• **把佣金與廣告合併**：這才是精妙之處。原本投資人可以計算 take rate（佣金 ÷ 商品交易額）、來判斷美團在外賣戰爭中的議價力。如果 take rate 在下降、說明美團在補貼戰中節節敗退。現在合併後、無法直觀計算、市場也就看不到這個「敗績指標」。

### 視角 2：競爭地位的間接承認

會計調整的順序、本身就是一份隱形的招供：

1. 虧損大幅收窄 → 財報主角 2. 零售業務單列 → 暗示「外賣已不是故事、零售才是」 3. 佣金率變模糊 → 隱含「別問我外賣的定價權、沒什麼好看的」

這三步就是：承認競爭中處境變差 → 快速轉移話題到新業務 → 用會計技巧遮擋舊業務的丟分。

### 視角 3：市場的反應

股價上漲 9% 的邏輯是：

• 投資人看到虧損收窄（實際數字）
• 認為這是競爭力提升（敘事轉換）
• 沒有人仔細驗證虧損收窄是來自**定價權回升**、還是**規模收縮後的相對降本**

這就是 Akerlof 在「檸檬市場」中描述的現象：當信息不對稱時、高品質的信號（真實競爭力提升）與低品質的信號（會計重分類）會逐漸混淆、直到市場無法區分、高品質賣家反而被懲罰。

核心原則：會計不是中立的鏡子

企業財務報告通常被視為客觀的數據集合。但實際上，在國際會計準則（IFRS）或通用會計準則（GAAP）允許的範圍內、管理層對「如何呈現」有廣大的裁量權。這種裁量權、尤其在多業務線企業中、就成了塑造敘事的工具。

換句話說：好消息說得清楚，壞消息改個科目名稱就行。

三個問題

1. 虧損真的收窄了嗎？ 表面上是。但假如原因是「外賣單量下滑、補貼開支自動減少」而不是「定價權改善」、那這個減虧是一次性的、來季可能反彈。美團隱藏的恰好是這個區分——不讓投資人看到佣金率的趨勢。