南亞科 5 月營收年增 730%：認清基數效應背後的真實信號

事件

南亞科於 2026 年 6 月 3 日公布 5 月營收 276.7 億元，較去年同期增加 730%。這個數字在市場上激起漲停板的狂歡，彷彿公司已經進入無限成長的新時代。

但這個故事的真相，需要回頭看 2025 年。

背景：記憶體產業的超級週期底部

2024 年底到 2025 年初，全球 DRAM 和 NAND Flash 市場陷入有史以來最嚴重的過剩。供給遠超需求、晶片價格跌到 2010 年代以來的最低點。南亞科作為第二梯隊的記憶體廠商，面臨的是生存危機：

• 工廠產能利用率跌破 50%
• 存貨跌價損失以百億元計
• 連續虧損季度
• 現金流緊張

2025 年 5 月，南亞科的月度營收可能只有 30-40 億元的水準（市場預估）。這就是「基數」。

基數效應的數學

如果去年同期（2025/05）營收是 30 億元，今年同期（2026/05）是 276.7 億元，那麼：

(276.7 - 30) / 30 = 821%

這看起來像爆炸式增長。但實際上：

1. 去年是異常低點：2025 年 5 月不代表正常營運狀態，而是超級週期谷底 2. 今年是部分恢復：276.7 億元雖然強勁，但仍遠低於 2022 年南亞科單月營收的 300+ 億元水準 3. 百分比誤導性高：從 10 增到 100 是 900% 增幅，但從 100 增到 120 只有 20%，後者的絕對增長量其實更大

真正需要關注的信號

### 1. 環比增長（月-月對比）

新聞提到「5 月較上月增加 8.55%」——這才是正常的月度波動。8% 的環比增長是健康的、可持續的增幅，反映：

• 現貨市場需求逐漸復甦
• 手機、資料中心採購周期好轉
• 庫存調整告一段落

### 2. 絕對營收水準

276.7 億元是強勁的，但：

• 相比 2021-2022 年的 450+ 億月營收，仍有 40% 空間
• 相比韓國三星、SK 海力士，南亞科體量是 1/5-1/10
• 這反映的是「從超級衰退回到接近趨勢線」，而非「進入超級繁榮」

### 3. 持續性風險

• **AI 晶片需求沒有想像中爆炸**：雖然 HBM（高頻寬記憶體）漲價，但佔整體記憶體市場 < 10%
• **供給端仍在產能擴張**：三星、SK 海力士都在 2025-2026 年加速投產，未來 12-18 個月可能再度供過於求
• **客戶集中風險**：南亞科的主要客戶（蘋果、台積電、高通代工廠）在景氣下行時都會砍單

為什麼市場容易被基數效應蒙騙

1. 百分比天生誇大小基數的增長（見上面 10→100 vs 100→120 的例子） 2. 人類對相對變化比絕對變化更敏感（心理學上的「相對利得」偏誤） 3. 媒體標題獵捕聳動的百分比，而非說出上下文 4.