事件背景
中國央行公布 5 月黃金儲備達 7496 萬盎司（約 2331.52 噸），環比增加 32 萬盎司（約 9.95 噸）。這是連續第 19 個月的增持。同期，中國外匯儲備總規模為 34422 億美元，環比上升 317 億美元。
看起來平凡的數據，其實隱藏了三個層次的訊息。
層次一：為什麼是黃金、不是美債？
2024-2026 年間，美國國債收益率在 4-5% 區間波動，美元指數保持高位。從純收益率角度，美債應該更有吸引力——但中國央行卻在持續增持黃金。
關鍵觀察：增持黃金有三個暗示：
1. 匯率風險溢價上升：黃金以美元計價，但其購買力不依賴任何單一貨幣的信用。當央行認為「美元作為儲備貨幣的壟斷地位」可能動搖時，黃金的相對價值就會上升。
2. 信用貨幣體系的長期擔憂：黃金的經濟學本質是「零信用風險資產」。增持黃金 = 增加「不依賴任何國家承諾」的資產。這在國際局勢不確定性升高時尤其重要——特別是在中美關係、技術冷戰、金融制裁威脅的背景下。
3. 去美元化的漸進佈局：人民幣國際化進度、一帶一路商業結算、央行數字貨幣（DCEP）的長期規劃——這些都需要一個「信用基礎」。黃金正是傳統帝國與新興大國之間、最中立的信用基礎。
層次二：19 個月的持續性意味著什麼？
單月增持黃金可能是季度性調整。但連續 19 個月、每月都增（即使增量有波動）——這是戰略性的、非戰術性的決定。
如果用賭注的邏輯來看： - 短期玩家：波段炒作黃金，希望價格上升再脫手 - 央行玩家：19 個月的承諾代表「我願意在任何黃金價格下持續買進」——這等同於對貨幣體系長期結構變化的信心投票
這個時間跨度約 1.5 年。巧合的是，地緣政治不確定性、美國政策週期、人民幣匯率壓力、以及全球債務規模的擔憂——都在這 1.5 年內密集交織。央行的決策不是對單一事件的反應，而是對結構性轉變的前瞻押注。
層次三：外匯儲備與黃金的「資產配置藝術」
外匯儲備同時增加（上升 317 億美元），黃金也在增加。這看起來矛盾嗎？
不矛盾。這其實是典型的央行「風險對沖」邏輯：
1. 外匯儲備增加 = 出口強勁、貿易順差累積、外資淨流入依然存在 2. 黃金同時增加 = 但央行認為「光有外匯儲備不夠安全」，需要用黃金來對沖外匯風險
換句話說：央行在用「黃金配置占比上升」來表達「我對全球金融體系穩定性的信心在下降」。這是一個漸進的、有層次的去風險化——不是激進拋售、而是持續增加安全資產配置。
貨幣非中立性的體現
經濟學上，「貨幣中立性」是指：長期來看，貨幣供應量的變化只影響價格水準、不影響實體經濟。
但央行的黃金增持行為直接推翻了這個假設。因為：
- 央行的資產選擇不是基於「當下收益」，而是基於「未來信用結構」的假想
- 這個選擇會通過預期反應、匯率信號、國際商談籌碼等渠道，影響實體經濟決策
- 企業會看央行的黃金配置，來推測「決策者認為未來什麼貨幣/資產最安全」，進而調整自己的定價、融資、投資決策
所以黃金增持不是「無害的資產配置技術活」，而是一個關於未來世界的政治經濟宣言。
歷史參照點
類似的故事在歷史上反覆出現：
- **布雷頓森林體系崩潰前夜（1960s）**：美國黃金外流，央行們開始互相囤積黃金、相互猜疑