事件背景
根據中國國家統計局數據，2026 年 5 月工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲 3.9%，看似溫和。但其背後隱藏的是更嚴峻的結構問題：工業生產者購進價格同比上漲 5.8%——上游成本漲幅超出廠價漲幅 1.9 個百分點。
成本推升型通膨的機制
「成本推升」vs「需求拉升」是經濟學中區分通膨性質的核心框架。
需求拉升型通膨（Demand-Pull）的特徵是：企業因看到訂單旺盛、主動提價；消費者因收入增加、願意接受更高價格。這時出廠價格領先上升、企業利潤擴張。
成本推升型通膨（Cost-Push）則是反向的：原油、礦產、能源價格上漲，迫使廠商被動加價。但如果下游需求不足，廠商無法將所有成本轉嫁到消費者身上——購進價格漲幅 > 出廠價格漲幅就是這個信號。
數據的三層警訊
第一層：月度環比加速 購進價格環比上漲 1.3%、出廠價格環比上漲 0.5%，比值達 2.6:1。這意味著上遊成本在加速上升，而廠商轉嫁能力在相對下降。
第二層：累積漲幅弱化 1—5 月平均，出廠價格漲幅僅 1.0%、購進價格漲幅 1.6%。這個「年度均值」比單月更能反映趨勢——廠商的定價權在全年持續被侵蝕。
第三層：利潤空間被擠 若購進成本漲 5.8% 但只能加價 3.9%，單位產品的利潤率下降約 1.9 個百分點。對薄利行業（鋼鐵、化工、水泥），這個幅度足以轉虧。
為什麼廠商無法足額轉嫁成本
三個原因並行：
(1) 下游需求不足 如果終端消費者或企業採購需求疲軟，廠商提價就會失單。因此只敢溫和加價，吸收剩餘成本差。
(2) 國際競爭壓力 出口導向產業面臨海外競爭對手、無法自由定價。國內廠商若加幅過大，訂單流向海外，得不償失。
(3) 上游寡占、下游競爭 能源、原料企業往往國企或寡占、有定價權；下游製造業分散競爭、定價權弱。這個結構性不對稱導致成本單向傳導。
成本推升型通膨的經濟學後果
滯脹風險 企業利潤被擠、投資意欲下降 → 失業風險上升 → 消費進一步萎靡 → 價格上漲但經濟增長放緩的「滯脹」狀態出現。
行業分化加劇 高端、有品牌溢價的企業能轉嫁更多成本；低端、代工性質的企業利潤被快速吞沒。這推動產業加速淘汰與兼併。
政策兩難 央行若加息抑制通膨、會進一步惡化企業現金流；若降息刺激增長、則無法控制物價上升預期。成本推升型通膨對政策的挑戰最大。
歷史參照
上世紀 70 年代的「石油危機」是成本推升型通膨的經典案例：石油價格暴漲 → 運輸、能源成本飆升 → 企業被迫加價但銷量下滑 → 滯脹。當時美國企業利潤率持續下行、失業與通膨並存，被稱為「經濟噩夢」。
對企業與投資者的啟示
當妳看到「購進價格漲幅 > 出廠價格漲幅」這個訊號時，應警惕的是：
- **上游企業（原料、能源）利潤可能見頂**——成本繼續漲但定價已經達頂
- **中下游製造企業利潤空間被侵蝕**——要麼創新降本、要麼接受利潤下滑
- **消費品企業面臨兩難**——推高終端價格會影響銷量、吸收成本差會削弱獲利
最安全的應對策略是：在成本推升期尋找那些有定價權、能實現成本轉嫁的龍頭企業，同時遠離競爭激烈的代工型產業。